خلاصه تحلیل
محصولات سیمان ارومیه در سه ماه نخست سال، با نرخهایی بالاتر از بودجه به فروش رسیده، اما بر اساس الگوی سالهای گذشته، مقدار فروش کمتر از بودجه پیشبینی شده است. اگر در ادامه سال، «ساروم» بتواند از طریق مزیت صادراتی به عراق، مقدار فروش خود را مطابق بودجه پوشش دهد، میتوان به رشد سود هر سهم از 45 تومان به 70 تومان امیدوار بود. اما در صورت عدم توان پوشش مقدار فروش، تعدیل منفی برای این شرکت دور از ذهن نیست و اگر نرخهای فروش نیز شکسته شوند، ممکن است سود هر سهم تا 22 تومان نیز کاهش یابند. بنابراین، تنها راه منطقی شرکت برای بهبود عملکرد، تلاش برای تقویت فروش صادراتی است.
نگاهی به گذشته سیمان ارومیه
شرکت سیمان ارومیه که تحت مالکیت عمده (بیش از 65 درصدی) شرکت سرمایهگذاری سیمان تامین است، توانست در سال 95 عملکرد مناسبی را در مقایسه با رقبای داخلی خود به نمایش بگذارد. به این ترتیب، شرکت موفق شد در سال گذشته بیش از 11 درصد بیش از رقم اولین بودجه خود را پوشش دهد که با سرمایه فعلی معادل 22.5 تومان به ازای هر سهم است.
برای سال 96، «ساروم» به ازای هر سهم 451 ریال سود پیشبینی کرده است و اکنون با نسبت قیمت به درآمد 5.6 مرتبهای معامله میشود. عمده این رشد سودآوری پیشبینی شده ناشی از افزایش حاشیه سود ناخالص شرکت از 23 درصد در سال 95 به 31 درصد برای سال 96 است. شرکت علاوه بر افزایش نرخ فروش محصولات نسبت به سال گذشته، هزینهها را نیز به طور قابل ملاحظهای کاهش داده است.
تلاش «ساروم» برای کاهش بهای تمامشده
سیمان ارومیه در سال گذشته نیز با کاهش مصرف مواد اولیه و انرژی به ازای تولید هر تن کلینکر و سیمان توانسته بود تا حدودی هزینههای خود را کاهش دهد و در سال جاری نیز مصمم است به این مهم دست یابد. به این ترتیب، مواد مستقیم مصرفی در نخستین پیشبینی سودآوری با 10 درصد کاهش نسبت به سال 95 پیشبینی شده است.
مزیت صادراتی در «ساروم»
نکته قابل توجه در «ساروم» نزدیک بودن کارخانه به مرزهای کشور عراق است. «دنیای بورس» در گزارشهای پیشین خود (لینک گزارش) نیز اشاره کرده بود که تقریبا چهار کارخانه سیمان ارومیه، بوکان، صوفیه و سامان غرب هستند که به دلیل نزدیک بودن به مرز عراق، همچنان امکان صادرات به این کشور را دارند. بر این اساس، سیمان ارومیه توانسته صادرات سیمان خود به عراق را از نظر مقداری حدود 50 درصد در سال 95 نسبت به 94 افزایش دهد. این رقم تقریبا نیمی از کل فروش سیمان شرکت را تشکیل میدهد. البته شرکت فروش صادراتی خود به آذربایجان را تقریبا در سال گذشته از دست داده است.
ارومیه کمتر از 200 کیلومتر تا پایانه مرزی تمرچین فاصله دارد و در این مناطق میتواند مزیت رقابتی بالایی نسبت به سایر کارخانههای سیمانی کشور داشته باشد.
جهش نرخهای فروش
در گزارش فعالیت ماهانه این شرکت مشاهده میشود در سه ماه نخست نرخ فروش بسیار مطلوب بوده است و همین موضوع سبب شده شرکت در این مدت، حدود 30 درصد مبلغ فروش کل سال پوشش دهد. این در حالی است که از نظر مقدار فروش چیزی حدود 25 درصد از رقم بودجه را پوشش داده است که تاکید میکند جهش نرخهای فروش موجب پوشش مناسب مبلغ فروش شده است.
فروش 60 درصدی در نیمه نخست
تا اینجا همه چیز نشانههای مثبتی است، اما زمانی که روند تاریخی فروش سیمان ارومیه را بررسی میکنیم مشاهده میشود شرکت در سالهای اخیر حدودا 60 درصد فروش را در نیمه نخست سال داشته که 30 درصد آن در فصل بهار بوده است. بنابراین، مقدار فروش که اکنون فقط 25 درصد رقم بودجه است به معنای عقب بودن شرکت از برنامه فروش بر اساس الگوی سالهای اخیر است.
سناریوهای تحلیل سودآوری
با در نظر گرفتن جمیع موارد و اینکه کاهش هزینههای شرکت به ویژه در بخش مواد مصرفی ممکن است دارای انحراف باشد به تحلیل سودآوری «ساروم» پرداختهایم. بنابراین، سه سناریو میتوان برای سودآوری شرکت در نظر گرفت که هدف آن بیشتر مشاهده اثرگذاری نرخ و مقدار فروش بر سود هر سهم است. به این ترتیب، اگر در بهترین حالت شرکت بتواند علاوه بر حفظ نرخهای فروش کنونی، مقدار فروش را نیز مطابق بودجه انجام دهد، سود هر سهم میتواند تا حدود 70 تومان به ازای هر سهم برسد (تعدیل بیش از 55 درصدی). این در حالی است که اگر فروش نتواند متناسب با بودجه انجام شود و یا نرخها کاهش یابند باید منتظر تعدیل منفی سود «ساروم» بود.
خوشبینانه: پوشش فروش بودجه همزمان با حفظ نرخهای فروش فعلی
در این سناریو فرض میشود شرکت بتواند مقدار فروش پیشبینیشده را پوشش دهد و نرخ فروش نیز مشابه سه ماه ابتدای سال باشد که سود هر سهم بیش از 70 تومان میشود.
با توجه به آنکه شرکت در سه ماه نخست سال جاری، حتی کمتر از بهار 94 فروش داشته است. همچنین، برای حفظ نرخهای فروش کنونی، شرکتها نمیتوانند بیش از سهمیه تعیینشده از سوی انجمن سیمان، فروش داخلی داشته باشند. بنابراین، تنها راه شرکت افزایش هرچه بیشتر صادرات است که باید دید مزیت صادراتی این کشور به عراق و روند رو به کاهش ناآرامیهای مربوط به داعش میتواند به کمک شرکت بیاید یا خیر.
میانه: فروش بر اساس رفتار سالهای اخیر با حفظ نرخهای فروش فعلی
در این سناریو، فرض شده نرخهای فروش مشابه بهار امسال حفظ شود. اما طبق رفتار سنتی مقدار فروش در سه ماه نخست معادل 30 درصد کل سال در نظر گرفته شده است. به این ترتیب، شرکت همزمان با کاهش مقداری فروش، با افت احتمالی سودآوری مواجه میشود که برآوردهای کارشناسی سود هر سهم را در این سناریو حدود 40 تومان نشان میدهد.
بدبینانه: فروش بر اساس رفتار سالهای اخیر با کاهش نرخ فروش به آنچه در اولین پیشبینی فرض شده
در سناریوی آخر و بدبینانه فرض بر آن است که مقدار فروش مشابه سناریوی دوم باشد و همزمان نرخها برای 9 ماه باقی مانده از سال به رقم پیشبینیشده در بودجه شرکت برگردد. در این شرایط سود هر سهم تا رقم 22 تومان نیز کاهش یابد.
این موارد حساسیت سودآوری «ساروم» به تغییرات نرخ و مقدار فروش را نشان میدهد که باید دید در گزارش سهماهه، آیا شرکت مفروضات خود را تغییر میدهد یا خیر.