«آپ» پس از ارائه گزارش عملکرد 9 ماهه به دلیل پوشش مناسب سودآوری و انتظار برای تعدیل مثبت با صف خرید مواجه شد. در ادامه اما، عدم تعدیل سود منجر به برگشت قیمت سهام این شرکت به محدوده‌های قبلی شد. شرکت در نامه‌ای به سازمان بورس، علت عدم تعدیل سودآوری را نااطمینانی از تصمیم بانک مرکزی برای حذف USSD عنوان کرده است. امری که قرار بود از مهر امسال اجرایی شود و بخشی از درآمدهای شرکت‌های گروه رایانه‌ای را تحت فشار قرار می‌داد و هنوز اجرایی نشده است.
سه منشا تغییر در مثلث درآمدزایی «آپ»
فروش پین: یکی از مهم‌ترین بخش‌های درآمدی شرکت آسان پرداخت به فروش پین اختصاص دارد. ریسک مسدود شدن بستر USSD همچنان در این بخش وجود دارد. گرچه در نخستین پیش‌بینی سودآوری «آپ»، مسدود شدن این بستر از ابتدای مهر ماه در نظر گرفته شده بود، اما تا کنون چنین امری اجرایی نشده و در نتیجه شرکت توانسته سود حاصل از این بخش را به خوبی پوشش دهد. حاشیه سود حدود 2 درصدی فروش پین هرچند اندک به نظر می‌رسد، اما رقم بزرگ درآمدهای حاصل از فروش پین را در سودآوری شرکت مهم می‌کند.
بر اساس گزارش دی ماه، شرکت در مدت 10 ماه ابتدای سال توانسته 94 درصد از سود پیش‌بینی‌شده از این محل را پوشش دهد. بنابراین، حتی اگر در دو ماه باقی‌مانده تمام سود حاصل از فروش پین قطع شود، کمتر از 8 تومان بر سود شرکت (بر اساس آخرین پیش‌بینی 176 تومان) اثرگذار خواهد بود.
بازاریابی POS: دیگر منبع اصلی سودآوری شرکت است که روند رو به رشدی را از ابتدای سال تجربه کرده است. متوسط درآمد حاصل از این محل در 6 ماه نخست سال 136 میلیارد ریال برای هر ماه بوده و این رقم در فصل پاییز به متوسط ماهانه 155 میلیارد ریال رسیده است. در گزارش دی ماه نیز این رقم 156 میلیارد ریال شناسایی شده است.
هرچند عملیات بازاریابی POS می‌تواند فصلی و بسته به قراردادها متفاوت باشد، اما عملکرد «آپ» نشان می‌دهد در دو ماه پایانی سال نیز دستیابی به درآمدی مشابه دی‌ماه دور از انتظار نیست. حاشیه سود 61 درصدی این درآمد می‌تواند بر سودآوری شرکت نیز اثر ملموسی داشته باشد.
کارمزد شاپرک: سومین منبع درآمدی «آپ» به تراکنش‌های شاپرک وابسته است. همانطور که در نمودار مشاهده می‌کنید، فصلی بودن تراکنش‌های شاپرک و رشد چشم‌گیر آن در زمستان (نزدیک شدن به عید نوروز) تاکید می‌کند شرکت می‌تواند از این محل با بهبود عملکرد مواجه شود.
درآمد دی ماه «آپ» از محل کارمزد 143 میلیارد ریال بوده که نسبت به میانگین ماهانه 128 میلیارد ریال در 9 ماه ابتدای سال، رشد چشم‌گیری را نشان می‌دهد. در مجموع نیز تراکنش‌های شاپرک کشور در زمستان، طی سال‌های گذشته (از سال 92) عموما 20 درصد رشد را نسبت به فصل پاییز داشته‌اند. بر این اساس، نه تنها تکرار سطح درآمدی دی ماه برای «آپ» دور از انتظار نیست، بلکه می‌تواند در ماه‌های بهمن و اسفند این درآمد افزایش نیز پیدا کند. با توجه به حاشیه سود 65 درصدی کارمزد تراکنش‌های شاپرک، شرکت از این منظر نیز می‌تواند با بهبود شرایط مواجه شود.
عیارسنجی رشد در «آپ»
با توجه به موارد یادشده می‌توان سناریوهای متعددی را برای بهبود سودآوری «آپ» در نظر گرفت. در سناریوی خوش‌بینانه فرض می‌شود درآمد کارمزد تراکنش‌های شاپرک رشد 20 درصدی را در فصل زمستان نسبت به پاییز تجربه کند و درآمدهای حاصل از فروش پین و بازاریابی POS مشابه دی ماه در بهمن و اسفند نیز تکرار شود. بر این اساس، سود هر سهم می‌تواند به بیش از 217 تومان برسد.
در سناریوی منطقی، فرض می‌شود هر سه مورد اصلی درآمدزایی مطابق دی ماه تکرار شود که در مجموع سود هر سهم «آپ» را به 213 تومان می‌رساند.
در بدترین سناریو فرض می‌شود درآمد حاصل از فروش پین حذف شود (به دلیل مسدود شدن ussd که احتمال اندکی دارد) و درآمدهای حاصل از کارمزد تراکنش شاپرک و بازاریابی POS مشابه میانگین 9 ماه ابتدای سال باشد. در این حالت، سود هر سهم حدود 201 تومان پیش‌بینی می‌شود که باز هم نسبت به 176 تومان سود پیش‌بینی فعلی شرکت بالاتر است.
فرصت و تهدید آینده «آپ»
گرچه با توجه به سناریوهای مطرح‌شده در بالا و همچنین نسبت قیمت به درآمد «آپ» که از میانگین 8/8 واحدی گروه کمتر است، انتظار رشد قیمت وجود دارد، اما یک نگرانی برای آینده این شرکت به چشم می‌خورد. در واقع، در مجموع سال، حدود 50 تومان از کل سود مربوط به درآمد حاصل از فروش پین است. بر اساس اظهارات شرکت نیز، حدود 70 درصد از فروش پین از محل USSD صورت می‌گیرد. در نتیجه این بخش از سود «آپ» برای سال آینده به شدت در معرض خطر است.
با این حال، فرصتی عمومی در این گروه وجود دارد و آن هم احتمال عرضه شرکت به‌پرداخت ملت است. سهم بازار بالای به‌پرداخت ملت و امیدواری به وضعیت این شرکت می‌تواند نسبت قیمت به درآمد سایر نمادهای این گروه را افزایش دهد که فرصت مناسبی برای آینده «آپ» محسوب می‌شود.
