دنیای بورس: شاید تشریح شفافسازی اخیر گروه صنایع بهشهر ایران در خصوص فروش سهام سهامدار عمده (توسعه صنایع بهشهر) در معاملات خرد در هفتههای اخیر این موضوع را بهتر مشخص کند. «وصنا» حدود یک درصد از سهام «وبشهر» را واگذار کرده است که بهای تمامشده این سهم حدود 13.5 میلیارد تومان بود و میزان سود شناسایی شده حدود 25 میلیارد تومان. برخی همچنان این توهم را دارند که همین سود بالا میتواند نشان از ارزندگی سهم باشد. این در حالی است که این سود اگر در مجمع تقسیم شود و نقدینگی از شرکت خارج شود به همان میزان از ارزش بازار (قیمت سهم) کسر میشود و تنها همان مبلغ 13.5 میلیارد تومان برای شرکت باقی میماند. بر این اساس است که به سود با کیفیت و تکرارشونده نسبت قیمت به درآمد 5 (برای مثال) داده میشود و بر اساس آن قیمت سهم محاسبه میشود (5 برابر سودآوری) در حالیکه اگر سودی برای شرکتی قابلیت تکرار نداشته باشد نسبت قیمت به درآمد یک به آن داده میشود؛ فروش دارایی شرکتهای سرمایهگذاری شامل نسبت قیمت به درآمد یک میشود.
اما به نظر میرسد برخی از فعالان بورس تهران درک چندانی از ارزشگذاری شرکتهای سرمایهگذاری ندارد. اگر گفته میشود که خالص ارزش داراییهای یک شرکت سرمایهگذاری (NAV) برای مثال 500 تومان است به این معنا است که اگر یک دارایی این شرکت به فروش برسد و برای مثال 100 تومان به ازای هر سهم شرکت سرمایهگذاری سود ایجاد کند اگر این صد تومان در مجمع تقسیم شود به همان میزان از خالص ارزش داراییهای شرکت سرمایهگذاری کاسته میشود و به 400 تومان میرسد و به همان میزان نیز قیمت سهم پس از مجمع کسر میشود. حال اگر کل داراییهای شرکت به فروش رسد و با فرض اینکه ارزش دفتری (یا بهای تمامشده) داراییهای شرکت 300 تومان باشد در نهایت این شرکت توانایی تقسیم 200 تومان را میان سرمایهگذاران خود دارد و در نهایت شرکتی داریم که 300 تومان وجه نقد به ازای هر سهم دارد. بر این اساس اگر این شرکت که NAV 500 تومانی را دارا است هزار تومان میخریم در حقیقت سهمی با حباب صد درصدی را خریداری میکنیم. چون اگر تمام شرکت به فروش رود و هر آنچه هست میان سهامداران تقسیم شود خریداری که سهم را در قیمت هزار تومان خریداری کرده است نیمی از سرمایه خود را از دست داده است.
«وصنا» در کنار برخی دیگر از شرکتهای سرمایهگذاری حباب واضح قیمتی را دارند و لازم است که معاملهگران به آن توجه داشته باشند.