در گزارش قبل سه سناریوی منطقی، بدبینانه و خوشبینانه برای چشمانداز خالص ارزش دارایی شرکت توسعه معادن و فلزات در نظر گرفته شده بود. حال با گذشت 5 ماه به قیمتهای منطقی براساس چشمانداز گذشته رسیدهایم. این اتفاق در حالی رخ میدهد که قیمت سهام پورتفوی «ومعادن» با رشد قابل قبولی همراه بوده و سهم شرکتهایی با چشمانداز بهتر در پورتفوی این شرکت افزایش یافته است.
اثر افزایش سرمایه «فملی» و «کچاد»
شرکت توسعه معادن و فلزات با سهم 54 درصدی ارزش پورتفو در صنعت استخراج کانههای فلزی و 33 درصدی در فلزات اساسی به نوعی یک شرکت سرمایهگذاری تمام عیار در زنجیره فولادی به شمار میآید. این اتفاق در حالی رخ میدهد که افزایش سرمایه 20 و 18.7 درصدی شرکتهای چادرملو و ملی مس ایران و میزان مشارکت شرکت توسعه معادن و فلزات در این افزایش سرمایهها هنوز در پورتفوی شرکت لحاظ نشدهاست و صرفا به صورت حق تقدم خام در این گزارشها منظور شدهاست. به طور قطع تبدیل هرچه بیشتر حق تقدم به سهام شرکتهای یاد شده طی فرآیند افزایش سرمایه با توجه به رشد قیمت ماههای اخیر سهام مزبور ارزش پورتفوی «ومعادن» را به طور ملموسی افزایش خواهد داد.
از طرفی میزان جابجایی حق تقدم شرکتهای یاد شده در دوره مجاز برای معامله نشان میدهد که هیچکدام از سهامداران بزرگ با در دست داشتن تعداد زیاد حق تقدم و روشن بودن افق چشمانداز «فملی» و «کچاد» اقدام به فروش موثر این اوراق ننمودهاند. در این وضعیت احتمال مشارکت در فرآیند افزایش سرمایه برای «ومعادن» با تقریب بسیار بالایی وجود دارد. حال تاثیر شرکت در افزایش سرمایه را بصورت برآوردی و با قیمتهای فعلی بدست خواهیم آورد.
«ومعادن» با شرکت در فرآیند افزایش سرمایه چادرملو و ملی مس، هزینهای معادل 145.5 میلیارد تومان بابت تبدیل حق تقدم به سهم متحمل میشود. این درحالیست که ارزش داراییهای شرکت در این وضعیت و با قیمتهای فعلی سهام «کچاد» و «فملی» چیزی در حدود 333 میلیارد تومان افزایش خواهد یافت. خالص افزایش ارزش داراییهای شرکت از این محل 187.4 میلیارد تومان خواهد شد. اگر ارزش داراییهای غیربورسی شرکت را معادل بهای تمام شده در نظر بگیریم؛ خالص ارزش داراییهای «ومعادن» به ازای هر سهم به 231 تومان خواهد رسید. این ارزش معادل 78 درصد از قیمت روز سهام شرکت است.
هرچند در وضعیت کنونی شرایط شرکتهای اصلی تاثیرگذار در توسعه معادن و فلزات به ثبات نسبی رسیدهاند و رشد 10 درصدی در سه سهم «کگل» ، «کچاد» و «فملی» از قیمتهای فعلی؛ ارزش خالص داراییهای «ومعادن» را به 236 تومان به ازای هرسهم و نسبت قیمت به NAV را به 76.5 درصد کاهش خواهد داد.
پاشنه آشیل «ومعادن»
لازم به ذکر است ریسک اصلی تاثیرگذار بر کاهش NAV شرکت به کاهش ارزش قیمت فولاد خراسان با ساختار مالی و عملیاتی ضعیفتر مربوط میشود که به نوعی میتواند پاشنه آشیل «ومعادن» به حساب بیاید. اما ساختار سهامداران این شرکت با مالکیت تقریبا 97 درصدی سهامداران عمده با شبکه ارتباطی قدرتمند (موسسه صندوق بیمه اجتماعی عشایر، توسعه معادن و فلزات و موسسه صندوق حمایت و بازنشستگی کارکنان فولاد) و شناوری پایین و در عین حال حمایت «ومعادن» از این سهم، اجازه کاهش شدید قیمت را از بین برده و به نوعی این ریسک بالقوه را حداقل در کوتاه مدت فعال نخواهد کرد.