گرچه تحلیل سودآوری پتروشیمی شیراز بسیار ساده به نظر می‌رسد اما این سادگی می‌تواند خطاهای موجود برای تحلیل این شرکت را پررنگ سازد. سهام این پتروشیمی در معاملات امروز (21 آبان) با رشد قیمتی بیش از 3 درصدی مواجه شد که تقاضا از سوی معامله‌گران حقوقی عاملی برای حمایت از قیمت این سهم بود. آخرین معاملات این سهم نیز رشد حدود 4.6 درصدی را نسبت به قیمت صفر تابلو تجربه کرد. گرچه رشد قیمت اوره در بازار جهانی در کنار رشد نرخ دلار عوامل حمایتی قدرتمند از سودآوری عملیاتی این شرکت محسوب می‌شوند اما ریسک‌های قابل توجهی در برابر سودآوری شیراز وجود دارد.
ریسک‌های سودآوی پتروشیمی شیراز
رشد قیمتی اوره گرچه در شرایط کنونی عامل حمایتی قدرتمند برای سودآوری این شرکت پتروشیمی محسوب می‌شود اما همچنان ریسک قابل توجهی برای پایداری قیمت اوره در سطوح کنونی مشاهده می‌شود. در این خصوص به تحلیل سودآوری پتروشیمی پردیس مراجعه کنید. البته احتمال افت شدید قیمتی تا پایان فصل سرما اندک به نظر می‌رسد ولی باید عقب‌نشینی احتمالی از سطوح کنونی حتما در نظر گرفته شود.
ریسک دیگری که برای پتروشیمی شیراز اهمیت بالایی دارد نوسانات نرخ ارز مبادله‌ای است. اثر دو جانبه رشد نرخ ارز مبادله‌ای بر هزینه تامین ماده اولیه (خوراک گازی) و مهم‌تر از آن بر افزایش هزینه تسعیر ارز مشاهده می‌شود. بر اساس شفاف‌سازی پتروشیمی شیراز که روی «کدال» قابل دسترس است این پتروشیمی در نیمه نخست سال 180 میلیارد تومان زیان تسعیر ارز تسهیلات و بدهی‌های ارزی را در صورت‌های مالی خود به ثبت رسانده است. گرچه در این شفاف‌سازی به روند نرخ ارز در بازار آزاد اشاره شده است اما باید توجه کرد که نرخ تسعیر ارز در صورت‌های مالی حسابرسی‌شده سال 95 یورو مبادله‌ای است. در این خصوص نرخ هر یورو در پایان سال مالی گذشته (مبنای تهیه ترازنامه و صورت‌های سود و زیان) 3485 تومان بوده است. در پایان شهریور قیمت هر یورو در بازار مبادلات به 3990 تومان رسید و در معاملات امروز حدود 4103 تومان بود. رشد نرخ ارز مبادله‌ای می‌تواند فشار قابل توجهی بر سودآوری این شرکت ایجاد کند.
سناریوهای سودآوری «شیراز»
سناریوهای سودآوری «شیراز» با توجه به رویه آتی متغیرهای اثرگذار بسیار متفاوت خواهد بود. در این خصوص با مفروضات، میانگین دلار 4150 تومانی در بازار آزاد، نرخ فروش اوره در بازار صادراتی به ازای هر تن 260 دلار، فروش داخلی اوره با قیمت 612 هزار تومان به ازای هر تن و از سوی دیگر در بخش هزینه‌ها نرخ هر دلار مبادله‌ای 3700 تومان برای میانگین نیمه دوم سال و نرخ 10 سنتی به ازای هر متر مکعب گاز خوراک این مجتمع، می‌توان سودآوری این شرکت را پیشبینی کرد. در این شرایط سود هر سهم پتروشیمی توانایی رشد تا 14 تومان را از خود نشان می‌دهد این در حالی است که اگر هزینه تسعیر ارز را از صورت سود و زیان این شرکت حذف کنیم (البته نمی‌توان از آن چشم‌پوشی کرد و با وضعیت کنونی باید در پایان سال مالی این هزینه در صورت‌های مالی این شرکت منعکس شود)، سود هر سهم «شیراز» به 50 تومان نزدیک می‌شود.
در خصوص هزینه تسعیر باید توجه داشت که نرخ یورو مبادله‌ای در شرایط کنونی نسبت به پایان شهریور رشد 113 تومانی را نشان می‌دهد و باید گفت حدود 35 میلیارد تومان ناشی از هزینه تسعیر ارز از ابتدای پاییز تاکنون در صورت‌های مالی این شرکت باید لحاظ شود. بر اساس مفروضات شرکت از این بابت هزینه‌ای در پیشبینی شرکت لحاظ نشده است.
در جستجوی مسیر جذابیت «شیراز»
بهترین حالت برای سودآوری پتروشیمی شیراز توقف صعود ممتد نرخ ارز مبادله‌ای است که البته سیاست‌گذاران اقتصادی به شدت بر اجرای این مهم تاکید دارند و به دنبال حذف این عامل رانت‌زا از اقتصاد کشور هستند. حالت دوم که آن نیز دور از انتظار است تبدیل تسهیلات ارزی این شرکت به ریالی است. این کار به منابع قابل توجه نقدینگی نیازمند است؛ یکی از راه‌های موجود تبدیل تسهیلات ارزی به ریالی از طریق بانک‌های واسط است که این نیز به مقدار قابل توجهی بر هزینه‌های مالی این شرکت خواهد افزود. به هر حال با وجود وضعیت عملیاتی مناسب این شرکت، زیان تسعیر ارز می‌تواند تمام خوشبینی به رشد سودآوری این شرکت را از بین ببرد. با این حال اگر اخبار مثبتی از سامان‌دهی بدهی‌های ارزی این شرکت منتشر شد می‌توان به آینده سودآوری و سهام این شرکت امیدوار بود.
ریسک زیان برای پتروشیمی شیراز
در صورتیکه مفروضات بالا (در بخش سناریوهای سودآوری شیراز) برای سودآوری سال جاری پتروشیمی شیراز لحاظ شود و حالت‌های مختلف سودآوری با نوسانات قیمت اوره در نظر بگیریم اتفاقات نه‌چندان دلچسبی می‌تواند برای پتروشیمی شیراز رخ دهد. در شرایط کنونی قیمت هر تن اوره بالاتر از 260 دلار به ازای هر تن معامله می‌شود حال در صورتیکه قیمت اوره در بازار جهانی مسیر نزولی را در پیش بگیرد، با ثبت میانگین 235 دلار به ازای هر تن اوره برای نیمه دوم فروش پتروشیمی شیراز این شرکت تا مرز زیان پیش خواهد رفت و سود خالص این شرکت صفر خواهد شد. از سوی دیگر در صورتیکه میانگین نرخ فروش اوره در نیمه دوم سال 275 دلار در نظر گرفته شود میزان رشد سودآوری این شرکت تا نزدیکی 25 تومان مورد انتظار است (قیمت 275 دلاری برای اوره فراتر از انتظارات است).
نتیجه‌گیری
در صورتیکه عوامل بنیادی مبنای خرید و فروش سهام پتروشیمی شیراز قرار گیرند ریسک‌های زیادی مشاهده می‌شود که می‌تواند عقب‌نشینی این سهم را از سطوح کنونی به دنبال داشته باشد. در این میان تنها عامل حمایتی می‌تواند رشد ادامه‌دار قیمت اوره در بازار جهانی باشد. البته همان‌طور که اشاره شد عدم ادامه رشد نرخ ارز مبادله‌ای یا سامان‌دهی بدهی‌های ارزی می‌تواند نقش مهمی در حمایت از قیمت سهم ایفا کند. نسبت قیمت به درآمد کنونی پتروشیمی شیراز بالاتر از 50 است که در سناریو منطقی (البته تا حدودی خوشبینانه و در نظر گرفتن نرخ فروش هر تن اوره 260 دلار برای فروش در نیمه دوم سال) این نسبت به حدود 19 خواهد رسید.
