مقدمه‌ای بر تحلیل
نرخ فروش شیر در مهرماه 1363 تومان به ازای هر کیلوگرم بوده است که در مقایسه با میانگین نرخ فروش ماهانه نیمه نخست سال 9.5 درصد رشد داشته است. از آنجایی که شیر بخش اصلی درآمدی این شرکت را در اختیار دارد، اثر مثبت افزایش نرخ فروش شیر بر رشد سود هر سهم «زگلدشت» بدیهی به نظر می‌رسد. با این حال سوال اصلی شدت اثر رشد نرخ شیر در صورت‌های مالی «زگلدشت» است.
به این منظور پیش از بررسی اثر رشد نرخ فروش شیر در صورت‌های مالی این شرکت، باید توجه کرد که کشت و دام گلدشت نمونه اصفهان در نیمه نخست سال بیش از 19 هزار و 200 تن شیر خام تولید کرده است. میزان فروش شرکت نیز حدود 327 تن از تولیدات در نیمه نخست کمتر بوده است. این در حالی است که مقدار فروش شیر در اولین پیشبینی ارائه‌شده (تنها برآورد سال مالی جاری) معادل 36 هزار و 390 تن بوده است. بر این اساس «زگلدشت» در نیمه نخست سال حدود 52 درصد از مقدار فروش شیر را پوشش داده است. در نگاه اول به نظر می‌رسد که میزان پیشبینی فروش شرکت با توجه به رویه سال‌های گذشته تا حدود زیادی منطقی است اما بررسی دقیق‌تر روند تولیدات شرکت در 13 ماه گذشته حاکی از این موضوع است که روند تولیدات این شرکت مطابق با سال گذشته در نیمه دوم روند نزولی را ندارد (میزان تولید شیر خام توسط این شرکت در نیمه دوم سال 95 در مقایسه با نیمه نخست کمتر بوده است). بر این اساس به نظر می‌رسد می‌توان به تکرار مقادیر فروش نیمه نخست سال جاری برای عملکرد نیمه دوم نیز امیدوار بود.
در بخش بهای تمام شده، «زگلدشت» با افزایش هزینه مواد اولیه و خوراک دام مواجه است. به گفته مدیرعامل این شرکت توقف اختصاص ارز مبادله‌ای به منظور واردات خوراک دام از سال گذشته منجر به رشد قیمت برخی از مواد اولیه شده است. بر این اساس در سناریوهای سودآوری ارائه‌شده فرض شده که هزینه مواد اولیه در مقایسه با نیمه نخست رشد 10 درصدی را تجربه کند. البته آخرین اخبار به اختصاص دوباره ارز مبادله‌ای برای نهاده‌های مورد نیاز دامپروری‌ها اشاره می‌کند.
سناریوهای سودآوری «زگلدشت»
در بخش اول با فرض تکرار مقدار فروش نیمه نخست سال و همچنین عدم تغییر هزینه‌های تمام‌شده به خصوص در بخش خرید ماده اولیه، به ترتیب برای میانگین فروش شیر با سه نرخ 1300، 1350 و 1400 می‌توان انتظار رشد سود هر سهم این شرکت تا 45، 49 و 54 تومان را داشت. سود هر سهم در آخرین پیشبینی این شرکت معادل 349 ریال است. در این بخش فرض شده که شرکت توانایی تکرار مقدار تولید و فروش نیمه نخست خود را داشته باشد که نسبت به مقادیر پیشبینی شرکت اختلاف بیش از هزار تنی را نشان می‌دهد. در صورتی‌که پیشبینی مقداری فروش شرکت در نظر گرفته شود سود هر سهم این شرکت برای نرخ‌های فروش شیر مزبور به ترتیب به 35، 39 و 44 تومان خواهد رسید.
در سناریوهای مطرح‌شده در صورتی‌که افزایش احتمالی 10 درصدی مواد اولیه در سودآوری شرکت لحاظ شود از سناریوهای مطرح‌شده برای سود هر سهم در بالا حدود 7 تومان کسر خواهد شد.
اما و اگرهای ارزندگی «زگلدشت»
رشد نرخ شیر می‌تواند بر سودآوری «زگلدشت» اثر مثبت داشته باشد. با این حال تهدید صادراتی شرکت‌های لبنی به دلیل اقدام اخیر عراق مبنی بر وضع تعرفه بر محصولات لبنی وارداتی از ایران، می‌تواند اثر منفی خود را در نرخ فروش شیر خام در داخل کشور نشان دهد (افزایش فشار بر لبنی‌ها و به تبع آن به تولیدکنندگان شیر). در این شرایط کاهش نرخ فروش شیر در کنار افزایش هزینه‌های خوراک دام می‌تواند بر سودآوری «زگلدشت» اثری منفی بر جای گذارد. در این رابطه می‌توانید تحلیل «دنیای بورس» با عنوان فرجام لبنی‌ها پشت سد صادراتی را مطالعه کنید.
«زگلدشت» در شرایط کنونی با نسبت قیمت به درآمد بیش از 12 در قیمت حدود 430 تومان معامله می‌شود. گرچه انتظار برای رشد سودآوری این سهم وجود دارد اما همان‌طور که مشاهده شده به نظر می‌رسد از منظر سود عملیاتی حداکثر توان رشد سودآوری این شرکت در خوشبینانه‌ترین حالت رسیدن به سود هر سهم 54 تومانی است. در صورتی‌که نسبت قیمت به درآمد انتظاری ملاک جذابیت این سهم باشد، با فرض رشد سودآوری این شرکت به سقف انتظارات نیز نسبت قیمت به درآمد به حدود 8 خواهد رسید که همچنان برای فعالان بازار جذابیت چندانی ندارد (با معیار قیمت به درآمد). از سوی دیگر احتمال واکنش بازار به تعدیل مثبت این سهم با رشد نرخ شیر وجود دارد. به نظر می‌رسد حتی در صورت رشد قیمتی این سهم نتوان به صعود پایدار آن امیدوار بود.
