«پارسان» در انتظار تعدیل مثبت؟

12:37 - 1400/01/25
پارسان سهام شرکت‌هایی مانند پالایش نفت بندرعباس، پالایش نفت تبریز، پالایش نفت شیراز و همچنین پتروشیمی‌هایی مانند پردیس، زاگرس و خراسان را در پرتفوی خود دارد. پس از تغییرات پیشبینی درآمد شرکت‌های زیرمجموعه به خصوص پالایشی‌ها و زاگرس می‌توان برآوردی جدید از سودآوری این شرکت در نظر گرفت. بررسی پتروشیمی پارس نیز به عنوان سرمایه‌گذاری غیربورسی که حدود 25 درصد از سود خالص این شرکت را به خود اختصاص می‌دهد، الزامی است.
«پارسان» در انتظار تعدیل مثبت؟

هلدینگ نفت و گاز پارسیان در آخرین برآورد خود از سال مالی منتهی به شهریور 96 سود هر سهم خود را 302 ریال به ازای هر  سهم عنوان کرده است (سود خالص 1224 میلیارد تومانی). این در حالی است که پیشبینی شده حدود 1218 میلیارد تومان از درآمد این شرکت از سود حاصل از مجامع شرکت‌ها به دست آید و 206 میلیارد تومان از درآمد نیز از طریق فروش سرمایه‌گذاری‌ها تامین شود. با کسر هزینه‌ها از صورت‌های مالی سود خالص این شرکت 1222 میلیارد تومان عنوان شده است. با فرض این‌که درآمد حاصل از فروش سرمایه‌گذاری‌ها تامین شود، به منظور بررسی تغییرات سودآوری این شرکت باید به بررسی شرکت‌های زیرمجموعه که سودآوری آن‌ها با بودجه «پارسان» متفاوت است پرداخت.

اثر جهش سودآوری «زاگرس»

در حالی‌که سود هر سهم پتروشیمی «زاگرس» برای سال مالی جاری این شرکت معادل 259 تومان در نظر گرفته شده است، رشد پیشبینی سود هر سهم این شرکت می‌تواند با تقسیم سود بیشتری در مجمع همراه شود. بر این اساس با فرض این‌که متناسب با رشد سود خالص زاگرس، عایدی نفت و گاز پارسیان نیز تغییر کند، می‌توان انتظار رشد 84 میلیارد تومانی درآمد «پارسان» از این محل را داشت.

اثر رشد سودآوری پالایشی‌ها

گرچه سودآوری شرکت‌های پالایشی مسیر صعودی را در پیش گرفته است اما انتظار می‌رود که میزان سود تقسیمی در مجمع این شرکت‌ها مطابق با رشد سودآوری رشد نکند و میزان سود نقدی مجمع تغییرات اندکی را نسبت به مفروضات کنونی «پارسان» داشته باشد. علاوه بر این، دل بستن به سناریو خوشبینانه با توجه به احتمال کاهش سودآوری این شرکت‌ها با تغییر دوباره نرخ‌ها در پایان سال مالی و همچنین ممانعت از سودهای حاصل شده در سال مالی جاری وجود دارد. بر این  اساس در حالت منطقی انتظار رشد محسوس عایدی «پارسان» از سهام پالایشی‌ها وجود ندارد. بر این اساس در صورت ثبات سودآوری کنونی پالایشی‌ها تنها 20 میلیارد تومان به درآمد نفت و گاز پارسیان افزوده می‌شود.

در سناریو خوشبینانه نیز شرکت‌های پالایشی به سودهای پیشبینی‌شده دست یافته و میزان تقسیم سود نیز مشابه با مفروضات آخرین پیشبینی «پارسان» باشد. در این حالت احتمال افزایش 40 میلیارد تومانی درآمد کنونی از این محل وجود دارد.

احتمال فشار از سمت اوره‌ای‌ها

ضعف شرکت‌های اوره‌ساز مانند پتروشیمی شیراز، پتروشیمی پردیس و خراسان می‌توانند بر سودآوری «پارسان» فشار وارد کند. در این خصوص «خراسان» در آخرین شفاف‌سازی خود سود هر سهم را کاهش داده که از این محل احتمال کاهش 4 میلیارد تومانی درآمد نفت و گاز پارسیان وجود دارد. موضوع نگران‌کننده احتمال ضعف سودآوری پتروشیمی پردیس است. این پتروشیمی تاکنون وضعیت مناسبی در فروش محصولات نداشته است و ادامه این روند می‌تواند «شپدیس» را مجبور به کاهش پیشبینی سود هر سهم کند. با این حال در ماه گذشته این پتروشیمی فروش خوبی را به ثبت رساند که همچنان امیدواری به تحقق سودآوری با توجه به زمان طولانی باقیمانده تا پایان سال مالی این شرکت، وجود دارد. بیش از  30 درآمد «پارسان» از این محل تامین می‌شود. توجه به بر عملکرد‌های ماهانه  این پتروشیمی متمرکز است در صورتی‌که ضعف فروش برای پتروشیمی پردیس ادامه یابد احتمال فشار بر سودآوری «پارسان» نیز وجود دارد. با این حال با امید به وضعیت رو به بهبود فروش اوره توسط پتروشیمی پردیس از تغییر پیشبینی‌ها در شرایط کنونی خودداری شده است. قیمت اوره نیز در بازار جهانی نیز بخش زیادی از رشدهای ماه‌های اخیر را تخلیه کرده است.

اهرم پتروشیمی پارس برای «پارسان»

با وجود این‌که تنها 20 درصد از مالکیت پتروشیمی پارس در اختیار نفت و گاز پارسیان است اما بخش مهمی از درآمدهای نفت و گاز پارسیان از این منبع تامین می‌شود (نزدیک به 30 درصد از سود حاصل از سرمایه‌گذاری). نفت و گاز پارسیان درآمد 357 میلیارد تومانی را بر اساس پیشبینی سود هر سهم 334 تومانی برای سال مالی جاری از پتروشیمی پارس پیشبینی کرده است. فروش پتروشیمی پارس محصولاتی مانند اتان، پروپان، بوتان و همچنین استایرن مونومر را تشکیل می‌دهد. نرخ فروش صادراتی بوتان و پروپان نسبت به نیمه نخست سال رشد محسوسی را به ثبت رسانده است. همچنین استایرن مونومر نیز رشد قابل توجهی را در نیمه دوم 95 نسبت به 6 ماه نخست تجربه کرده است. پتروشیمی پارس در نیمه نخست سال  95 موفق به شناسایی سود 114 تومان شده است. با لحاظ رشد نرخ در بخش فروش و لحاظ میزان اثر این رشدها در بخش بهای تمام‌شده محصولات و با فرض این‌که پتروشیمی آریا ساسول (50 درصد از آریاساسول به پتروشیمی پارس  اختصاص دارد) درآمدی مشابه سال گذشته را برای پتروشیمی پارس به همراه داشته باشد، به نظر می‌رسد پتروشیمی پارس بتواند حدود 400 تومان سود را برای سال مالی جاری به ثبت برساند. تقسیم سود بر اساس مفروضات بودجه «پارسان» می‌تواند افزایش حدود 80 میلیارد تومانی درآمد «پارسان» را به همراه داشته باشد.

میزان تغییر سود «پارسان»

بر اساس توضیحاتی که در بالا اشاره شد و با فرض حالت منطقی افزایش درآمد نفت و گاز پارسیان از مجامع پالایشی‌ها، احتمال اثر حدود 5/4 تومانی بر سودآوری «پارسان» وجود دارد.