معادله چندمجهولی «بهپاک»

04:02 - 1400/01/18
در گزارش قبلی «دنیای بورس» که متعلق به یک سال گذشته است به دلایل عدم جذابیت قیمت «بهپاک» در آن مقطع پرداختیم. حال پس از گذشت یک سال و تجربه افت 40 درصدی (با احتساب سود تقسیمی در مجمع عمومی) بار دیگر به بهانه شفاف‌سازی اخیر، ارزندگی این سهم را در سطوح فعلی بررسی خواهیم کرد.
معادله چندمجهولی «بهپاک»

شرکت بهپاک شفاف‌سازی خود را در سه محور ارائه کرده‌است: مبلغ فروش، نرخ ارز و هزینه مالی

قبل از شروع تحلیل ذکر این نکته ضروری‌ به نظر می‌رسدکه سال مالی بهپاک پایان آذرماه است و براساس قوانین بورسی مهلت برگزاری مجمع عمومی سالانه شرکت تا پایان ماه جاری‌ست و هنوز خبری از اطلاعیه دعوت به مجمع عمومی در سایت کدال نیست. تحقق سود 505 ریالی برای هر سهم در سال مالی 30/09/96 دست شرکت را برای تقسیم سود باز گذاشته است اما در این میان مشکلاتی وجود دارد که در ادامه به آن خواهیم پرداخت.

وضعیت فروش

در خصوص مبلغ فروش، این شرکت بودجه قبلی خود در سال جاری (588.4 میلیارد تومان) را به رقم 847.6 میلیارد تومان ارتقا داده (رشد 44 درصدی) که علت اصلی این امر پیش‌بینی افزایش مقدار و نرخ فروش محصولات تولیدی و کالاهای بازرگانی وارداتی از 285 هزار تن به 443 هزار تن است.

در این گزارش سه محصول کنجاله سویا، دانه سویا وارداتی و ذرت وارداتی نقش اصلی را ایفا می‌کنند. کنجاله سویا رشد مقداری فروش 34 درصدی و رشد نرخ 20 درصدی نسبت به پیش‌بینی قبلی خود نشان می‌دهد. ترکیب واردات دانه سویا و کنجاله سویا در گزارش قبلی نیز به واردات دانه سویا با حجم تقریبا 2 برابر با افزایش نرخ 14 درصدی این محصول منحصر شده‌ که نهایتا مبلغ فروش از این محل را با رشد 40 میلیارد تومانی مواجه ساخته‌است. اما واردات ذرت در پیش‌بینی جدید به عنوان یک محصول جدید منظور شده‌ که براساس اطلاعات ماهانه، از ابتدای سال مالی تا پایان اسفند (بازه سه ماهه)، 95 هزار تن از این محصول فروخته شده‌است. (پوشش 60 درصدی مقدار فروش و 56 درصدی مبلغ فروش ذرت وارداتی)

اما مجموع فروش سه ماهه شرکت نسبت به پیش‌بینی 847 میلیارد تومانی اخیر شرکت از برنامه خود عقب افتاده‌است به نحوی که پوشش فروش 28 درصدی در این مدت نشانه خوبی برای رسیدن به بودجه سالانه نیست هرچند در زمینه واردات محصولات و فروش آن به طور خاص شاهد عملکرد بسیار مناسبی هستیم اما با توجه به افزایش نرخ ارز مبادلاتی باید دید بازار فروش این محصول کشش افزایش نرخ را دارد یا خیر. به طور قطع افزایش واردات در نرخ‌های جدید هزینه‌های شرکت را به طور ویژه افزایش خواهد داد.در همین راستا شرکت اقدام به ارائه لیست تعهدات ارزی سال 96 و 97 خود کرده‌است.

ابهامی به نام نرخ یورو

با توجه به تعهد دولت مبنی بر تامین ارز شرکت‌ها براساس دلار 4200 تومانی و تنظیم سایر ارزها با این نرخ، ارائه نرخ تسعیر ارز با پولی جز دلار، مشمول نوسان‌های تبدیل ارزها می‌شود. شرکت صنعتی بهپاک در آخرین پیش‌بینی خود و در سرفصل سایر درآمدها و هزینه‌های عملیاتی، علاوه بر تغییر نرخ ارز مرجع از دلار به یورو، نرخ یورو پیش‌بینی شده در سررسید 4900 تومان درنظر گرفته شده که در بهترین حالت از نرخ روز 6 درصد کمتر است و محاسبه یورو براساس قیمت‌های فعلی (5200 تومان) هزینه‌های ارزی «بهپاک» را نسبت به آخرین پیش‌بینی، 16.5 میلیارد تومان افزایش خواهد داد. وقتی بدانیم سود خالص پیش‌بینی شده برای سال 97 معادل 17 میلیارد تومان است اهمیت این قضیه بیش از پیش خود را نشان خواهد داد و به طور کامل سود شرکت را در خود غرق خواهد کرد مگر اینکه یورو در مقابل دلار تضعیف شده تا به سطح 4900 تومان در بازار آزاد برسد (برای این اتفاق باید نسبت برابری یورو به دلار در بازارهای بین ارزی به زیر 1.16 تنزل یابد)

برآیند این بخش از بررسی‌ها نشان می‌دهد که بالا بودن نسبت تعهدات ارزی به فروش، با تغییر ارز مرجع از دلار به یورو به نوعی درگیر شدن «بهپاک» با یک مجهول (ریسک) دیگر به نام نرخ تبدیل یورو به دلار است که می‌تواند سود شرکت را به کلی از بین ببرد یا در حالتی منجر به افزایش چشمگیر سودآوری شود.

برای روشن‌تر شدن این موضوع، افزایش هر 0,01 نسبت یورو به دلار نسبت به پیش‌بینی شرکت منجر به کاهش 7 تومانی سود هر سهم نسبت به پیش‌بینی‌ها می‌شود. این در حالی‌ست که سایر سرفصل‌های ارائه شده در آخرین پیش‌بینی به طور دقیق محقق شود.