« دنیای بورس » بررسی کرد

شفادارو در چه قیمتی ارزنده است؟

02:10 - 1400/01/18
عرضه اولیه گروه سرمایه‌گذاری شفادارو قرار است تا پیش از شروع سال جدید صورت گیرد. این شرکت سهام کنترلی سه زیرمجموعه بورسی «داسوه»، «دجابر» و «دکیمی» را در اختیار دارد. علاوه بر این سهام شرکت‌های داروسازی دانا، راموفارمین و پخش رازی به عنوان مهمترین زیرمجموعه‌های غیربورسی «شفا» مطرح هستند. سیاست در اختیار گرفتن سهام کنترلی شرکت‌های زیرمجموعه و عدم تغییر جدی سبد دارایی‌ها در چند سال اخیر مشهود است. در گزارش زیر به بررسی وضعیت «شفا» خواهیم پرداخت.
شفادارو در چه قیمتی ارزنده است؟

شرکت‌های زیرمجموعه شفا دارو به همراه میزان مالکیت این سرمایه‌گذاری در هر یک از شرکت‌ها و تخمین سودآوری سال 96 آنها مورد بررسی قرار گرفته است. با توجه به مالکیت مشترک سهام از طریق شرکت‌های زیرمجموعه برای جلوگیری از محاسبه دوباره درآمدهای شفادارو، سهم درآمدهای حاصل از سرمایه‌گذاری‌ها در محاسبات مجموع سودآوری شرکت‌های صاحب زیرمجموعه‌ها منظور نشده‌است. لازم به ذکر است برخی زیرمجموعه‌های کم اهمیت‌تر در این محاسبات منظور نشده‌اند.

1.    پخش رازی  79.75 درصد

شرکت پخش رازی در فصل پاییز سال 96 عملکرد خیره‌کننده‌ای هم از منظر تولید و هم از نظر بهبود کیفیت سودآوری به ثبت رسانده‌است. ثبت 36 درصد از میزان فروش و حاشیه سود عملیاتی 5.6 درصد در فصل پاییز از آنجا بیشتر حائز اهمیت می‌شود که به دلیل حجم بالای فروش، سودآوری خالص شرکت به شدت تحت تاثیر تغییرات حاشیه سود عملیاتی‌ست و صدم‌های درصد در این فضا موثر هستند. با توجه به عملکرد پاییز و ساخت سودی معادل سال 95 در مدت 9 ماه سال 96، این شرکت به عنوان برگ برنده سودآوری شفا دارو در سال 96 به حساب می‌آید. در خصوص دوره وصول مطالبات نیز این شرکت مطابق دیگر شرکت‌های دارویی روند منفی را طی می‌کند. اما برای شرکت پخش رازی این شتاب چندان سریع نیست. در همین راستا مدیرعامل شرکت پخش رازی در جلسه معارفه شفادارو بر اخذ سیاست‌های فاصله گرفتن از فروش دولتی برای کنترل این ریسک تاکید کرد. ادامه روند سودآوری شرکت در فصل پاییز برای زمستان می‌تواند

2.    دانا  54.63 درصد

عملکرد خوب شرکت داروسازی دانا در ماه پاییز نوید رسیدن به سطح درآمد عملیاتی سال گذشته را دارد. اما کاهش شدید حاشیه سود در این فصل و افزایش هزینه‌های مالی به 9.5 میلیارد تومان در نهایت فاصله قابل توجهی با سود خالص شرکت در سال 95 ایجاد خواهد کرد. به نظر می‌رسد با درنظر گرفتن ثابت باقی ماندن شرایط پاییز تا پایان سال، سود خالص این شرکت در پایان سال 96 در سطح 65-67 میلیارد تومان باشد.

3.    جابر  61.04 درصد

شرکت جابربن حیان در آبان سال جاری با ثبت افزایش سرمایه 100 درصدی از محل مطالبات حال شده سهامداران و آورده نقدی، درصدد اجرای پروژه بازسازی و نوسازی خطوط تولید ویال، اجرای پروژه انبار محصول، جبران مخارج سرمایه‌گذاری پروژه جامدات و مشارکت در افزایش سرمایه شرکت‌های سرمایه‌پذیر است. با این حال وضعیت تولید و فروش «دجابر» در سال جاری چندان جالب نیست. براساس آخرین پیش‌بینی موجود براساس عملکرد 6ماهه، این شرکت برنامه فروش 265 میلیادر تومانی را در دستور کار خود قرار داده بود که تا پایان بهمن به 207 میلیارد تومان فروش رسیده‌است. رسیدن سود خالص 9 ماهه به مرز 40 میلیارد تومان خبر خوبی برای این شرکت نیست. اما نکته مثبت به کنترل هزینه‌های مالی مربوط می‌شود. در نهایت انتظار پوشش سود خالص برای این شرکت تا پایان سال 96 چیزی در حدود 80 میلیارد تومان است. لازم به ذکر است این مهم با فرض توانایی ادامه کنترل هزینه‌های مالی به دست آمده است.

4.    اسوه  65.41 درصد

شرکت اسوه در سال 96 شرایط بسیار بدی را تجربه نکرده‌است. این شرکت در ماه‌ گذشته به منظور اصلاح ساختار مالی و تامین سرمایه در گردش خود، افزایش سرمایه 200 درصدی را به ثبت رسانده‌است و انتظار می‌رود آینده مناسبی پیش روی این شرکت باشد. «داسوه» یکی از بهترین شرکت‌های دارویی در زمینه حاشیه سود ناخالص است اما افت میزان فروش نسبت به انتظار شرکت نقطه ضعف اصلی داروسازی اسوه به شمار می‌آید. حفظ حاشیه سود ناخالص بالای 61 درصد تا پایان فصل سوم سال بخشی از این ضعف عملکرد را پوشش خواهد داد اما هنوز با آخرین پیش‌بینی شرکت فاصله داریم. برآیند وقایع موجود با درنظر گرفتن کنترل هزینه‌های مالی ناشی از تزریق نقدینگی جدید به شرکت، سود تخمینی سال 96 «داسوه» را به مرز 75 میلیارد تومان می‌رساند.

5.    کیمی دارو  54.37 درصد

شرکت کیمی دارو از لحاظ روند در زمینه مبلغ فروش از برنامه خود عقب است. با توجه به عملکرد ماه بهمن، انتظار فروش این شرکت برای سال 96 نباید از سطح 120 میلیارد تومان فراتر برود. رسیدن به سود ناخالص 37 میلیارد تومانی تا پایان سال محتمل است. شرکت در سرفصل‌های غیرعملیاتی خود حساب ویژه‌ای روی سود سهام شرکت‌های زیرمجموعه باز کرد‌ه‌است. با توجه به عملکرد قابل قبول شرکت پخش رازی در سال جاری احتمال تکرار روند گذشته کاملا وجود دارد و سهم سود این شرکت زیرمجموعه از هزینه‌های مالی فراتر خواهد رفت و به نوعی سود غیرعملیاتی برای «دکیمی» متصور خواهیم بود. اما براساس اصل محافظه‌کاری سهم درآمد غیرعملیاتی شرکت را پایین‌تر در نظر خواهیم گرفت. براین اساس کیمی دارو می‌تواند سود 30 میلیارد تومانی را در سال جاری بدست آورد.

6.    راموفارمین  87.86 درصد

شرکت راموفارمین به عنوان یکی از شرکت‌های زیرمجموعه غیرمستقیم شفا دارو محسوب می‌شود. این شرکت در واقع زیرمجموعه شرکت داروسازی جابربن حیان است و از این طریق جز زیرمجموعه‌های شفادارو به حساب می‌آید. وضعیت فروش شرکت در 6 ماه نخست سال جاری نسبت به مدت مشابه سال گذشته تغییر محسوسی را نشان نمی‌دهد. اما این اتفاق به دلیل رشد همیشگی سالانه هزینه‌های اداری، عمومی و فروش و رشد قابل توجه هزینه‌های مالی منجر به کاهش 30 درصدی سود خالص در این مدت شده است. کاهش حاشیه سود ناخالص در فصل پاییز یکی از نکات منفی و تاثیرگذار بر سودخالص شرکت تا پایان سال خواهد بود که انتظار از سودآوری پایان سال راموفارمین را تا حد قابل توجهی کاهش می‌دهد. برآورد سود 10 میلیارد تومانی این شرکت تا پایان سال 96 دور از ذهن نیست هرچند عملکرد شرکت در ماه پاییز مانند عملکرد شرکت دارویی جابربن حیان، دلگرم کننده نیست.

شفا دارو در چه قیمتی ارزنده است؟

مجموع سودآوری 6 زیرمجموعه یاد شده معادل 1704 میلیارد ریال برای سال 96 بدست آمده است. براین اساس سود هر سهم شفادارو معادل 1446 ریال محاسبه گردیده‌است. بسته به P/E مورد نظر سرمایه‌گذاران، قیمت مورد انتظار برای سهامداران متفاوت خواهد بود. برای ارزنده بودن قیمت خرید با توجه به هلدینگ بودن سهم مورد بررسی، عرضه در قیمتی معادل 60 درصد خالص ارزش دارایی‌ها با نسبت P/E=5 در محدوده 400-450 تومان ارزندگی لازم را دارد و رسیدن به سطح بالای 550 تومان هر سهم منطقه ریسکی محسوب می‌گردد.