براساس بررسیهای انجام شده، از سال 89 تاکنون، مجموع درآمدهای شرکت از محل سودهای نقدی سه شرکت زیرمجموعه از درآمدهای کل شرکت بیشتر بوده و این به معنای هزینهبر بودن سایر فعالیتهای سرمایهگذاری هلدینگ در این سالهاست. البته این فاصله چندان زیاد نیست و زمانی که به مرحله محاسبه سود خالص شرکت در این مدت میرسیم نه تنها زیانهای عملیاتی جانبی جبران میشود که با وارد شدن سرفصل درآمدهای غیرعملیاتی شاهد پیشی گرفتن سود خالص از درآمد سود سهام و درآمد سود تقسیمی هستیم. طی سالهای اخیر و به خصوص پس از عرضه اولیه شرکت صنایع بهداشتی ساینا در سال 94 ، سود خالص شرکت از درآمدهای ناشی از سود تقسیمی فاصله معناداری گرفته و از سطح 4.5 میلیارد تومان در سال 94 به 20 میلیارد تومان در سال 95 و 24.8 میلیارد تومان در سال 96 رسیدهاست.
بزرگترین ریسکها
یکی از بزرگترین ریسکهای این هلدینگ عدم تنوع پورتفوی شرکتهای زیرمجموعه است. تمرکز کامل بر تولید موادد بهاشتی و شوینده، با افزایش قیمت نهادههای تولیدی در این صنعت میتواند سودآوری این شرکت را به شدت تحت تاثیر قرار دهد. اگرچه تامین بخشی از مواد اولیه و خدمات شرکتهای گلتاش، پاکسان و ساینا توسط زیرمجموعههای غیربورسی این هلدینگ صورت میگیرد اما افزایش هزینههای تولید و محدودیت شرکت برای افزایش قیمت فروش محصولات در نهایت منجر به کاهش سود عملیاتی شرکتهای زیرمجموعه در سال 96 شدهاست و احتمال ادامه این روند برای حفظ سهم بازار در سال آینده نیز وجود دارد. واردات بخش قابل توجهی از مواد اولیه عمده و لوازم بستهبندی به ارزهای خارجی در تمامی شرکتهای زیرمجموعه به چشم میخورد و غیرقابل اغماض است. رشد نرخ دلار از این حیث نیز سودآوری شرکتهای زیرمجموعه را به شدت متاثر میکند. هرچند سهم صادرات محصولات اندکی از این بار خواهد کاست اما کفه ترازو به سمت منفی به طور ملموسی سنگینی دارد.
وضع قوانین محدودکننده یا اجازه به ورود رقبای خارجی نیز با کاهش سهم بازار شرکتهای زیرمجموعه یکی دیگر از ریسکهای این شرکت به شمار میرود. از سوی دیگر تنوع محصولات شرکتهای زیرمجموعه تحت برندهای معروف و پرطرفدار یه عنوان یک برگ برنده برای «شوینده» هنوز هم مطرح است.
ارزندگی در قیمتهای فعلی؟
تکرار سودآوری شرکتهای زیرمجموعه برای سال آتی امری دشوار است. این اتفاق همانطور که گفته شد بیشتر به دلیل کاهش سود ناخالص شرکتهای زیرمجموعه قابل پیشبینیست. از طرف دیگر بهبود روند سودآوری شرکت در سالهای 95 و 96 از محل درآمدهای غیرعملیاتی (عمدتا ناشی از فروش سهام شرکتهای زیرمجموعه) بودهاست و براساس پیشبینی هلدینگ، برنامهای جهت واگذارای سهام و شناسایی درآمد از این منبع در سال 97 وجود ندارد. بنابراین بازگشت به سطح سودآوری 40 میلیارد تومانی (40 تومان به ازای هر سهم) برای سال آتی، انتظار بدبینانهای به شمار نمیرود. با این حساب و با فرض سود تقسیمی 50 تومانی مجمع عمومی شرکت در کمتر از 2 ماه آتی (سود هر سهم برای سال 96 معادل 692 ریال است) خرید سهم در قیمتهای مذکور چندان دلچسب نخواهد بود. خرید در قیمت عرضه اولیه برای کسب بازدهی 20 درصدی در صورتی توجیه دارد که همراه با شرکت در مجمع عمومی ( فرصت برگزاری نهایتا تا پایان فروردین 97) و گرفتن سود نقدی باشد و همچنین نسبت P/E=7 را برای این سهم بپذیریم.