دو روی سکه برای سودآوری « ساروم »

22:21 - 1400/01/17
شرکت سیمان ارومیه در گزارش عملکرد نیمه نخست سال جاری موفق به پوشش 74 درصدی سود هر سهم شده است. با این وجود رکود حاکم بر بازار این صنعت و همچنین هراس از افت محسوس مقدار فروش در نیمه دوم سال باعث شده که این شرکت از تعدیل مثبت قابل توجه سود در پیشبینی بر اساس عملکرد 6 ماهه خودداری کند. «دنیای بورس» در این گزارش احتمال تعدیل و سناریوهای سودآوری را بررسی می‌کند.
دو روی سکه برای سودآوری « ساروم »

نگاهی به آمار فروش سیمان ارومیه
مقادیر تولید سیمان (داخلی و صادراتی) «ساروم» براساس گزارش ماه آبان در مقایسه با میانگین مقدار تولید ماهانه در نیمه نخست سال جاری 28 درصد افت را نشان می‌دهد. مقادیر فروش این شرکت نیز در همین مدت نسبت به میانگین فروش ماهانه نیمه نخست 24 درصد کاهش یافته است. از دیگر سو نرخ فروش آبان‌ماه محصولات «ساروم» به ازای فروش داخلی 6 درصد کاهش و برای فروش صادراتی بیش از یک درصد رشد را نسبت به نیمه اول نشان می‌دهد. به این ترتیب مبالغ حاصل از فروش محصولات «ساروم» نسبت به میانگین ماهانه نیمه اول 26 درصد کاهش یافته است. روند تولید و فروش این صنعت و شرکت سیمان ارومیه حاکی از این موضوع است که مقدار تولید و فروش این شرکت‌ها در نیمه دوم سال در مقایسه با نیمه اول به صورت سنتی نزولی بوده و طی سال‌های اخیر و همگام با عمیق شدن رکود صنعت سیمان این موضوع تشدید شده است. بر این اساس در عین حالی‌که با رسیدن شرکت به مقدار فروش مفروض امکان رشد سودآوری مشاهده می‌شود از سوی دیگر احتمال افت سودآوری این شرکت همگام با تکرار روند سنتی در مسیر تولید و فروش فصل آخر سال بیشتر است.


سناریوهای سودآوری
خوشبینی به مقدار فروش
«ساروم» در نیمه نخست سال جاری توانسته است به ازای هر سهم خود 366 ریال سود محقق کند. اگر چه این رقم معادل 74 درصد از کل سود پیش‌بینی شده این شرکت برای سال جاری‌ست؛ با این وجود ریسک‌های مربوط به صنعت سیمان و نیز محدودیت مربوط به تولید و عرضه محصول (به‌خصوص در دو فصل پایانی سال) تخمین محافظانه‌کارانه این شرکت از سودآوری را توجیه می‌کند. برای رصد وضعیت سودآوری «ساروم» در ادامه سال باید به دقت گزارش‌های ماهانه و روند تولید و فروش را رصد کرد. در ادامه سودآوری سیمان ارومیه طی نیمسال دوم تحت سه حالت متفاوت برآورد شده است.
روند فروش محصولات این شرکت را می‌توان متناسب با تغییرات عرضه سال گذشته در نظر گرفت. در این صورت مقادیر برآورد شده شرکت برای فروش را می‌توان به عنوان پیش‌فرض پذیرفت. نرخ فروش داخلی محصولات سیمان ارومیه در ماه آبان به پایین‌ترین سطح در سال جاری رسیده است و نرخ فروش صادراتی این شرکت طی آبان دست‌خوش تغییر چندانی نشده است. بنابراین فروش این شرکت در 4 ماه باقیمانده از سال مالی جاری را می‌توان با حجم مفروض و نرخ آبان تخمین زد. البته در این خصوص باید روند تولید و فروش در ماه‌های سرد باقیمانده از سال جاری رصد شود. احتمال افت میزان تولید و فروش همچنان ادامه دارد. در این گزارش فرض شده است که شرکت به میزان پیشبینی تولید و فروش خود برسد.
بدین ترتیب مولفه‌ای که در تعیین میزان سودآوری «ساروم» نقش تعیین‌کننده‌ای پیدا می‌کند هزینه سربار خواهد بود. در ادامه سود هر سهم این شرکت در سه حالت مختلف (تغییر هزینه سربار) برآورد شده است.
در حالت نخست اگر هزینه سربار «ساروم» در نیمه دوم مطابق با رویه سال گذشته باشد (هزینه سربار در نیمه دوم به دلیل کاهش تولید در مقایسه با نیمه اول کاهش داشته باشد)، سیمان ارومیه توان پوشش 25 تومان سود به ازای هر سهم در نیمسال دوم را خواهد داشت. به این ترتیب سود هر سهم «ساروم» با 25 درصد رشد به 62 تومان در سال مالی جاری خواهد رسید.
در حالت دوم سود هر سهم «ساروم» با در نظر گرفتن مقدار هزینه سربار پیش بینی شده برای نیمه دوم (براساس گزارش پیش‌بینی شرکت) به 16 تومان می‌رسد. در این حالت سود هر سهم «ساروم» در مقایسه با مقدار پیش‌بینی شده برای کل سال مالی 7 درصد رشد خواهد داشت.
در حالت سوم نیز اگر هزینه سربار شرکت را برابر با میانگین هزینه سربار (پیش بینی نیمه دوم سال جاری و نیمه دوم سال گذشته) فرض کنیم، «ساروم» توانایی ساخت سود 22 تومانی به ازای هر سهم در نیمه دوم سال را خواهد داشت.

با این حال سه حالت مزبور با خوشبینی نسبت به بهبود فروش شرکت در 4 ماه پایانی سال ارائه شده است، در حالی‌که روند سنتی فروش این شرکت خلاف این را نشان می‌دهد.

روی دیگر سکه

گرچه در نگاه اول و با توجه به وضعیت تولید و فروش این شرکت تا آبان و با انتظار برای ادامه این روند در ماه‌های بعد می‌توان به رشد سودآوری این شرکت امیدوار بود، اما نکته بسیار مهم که معمولا از آن غفلت می‌شود روند فروش مقداری محصولات سیمانی توسط سیمان ارومیه است. در سناریو دوم مفروضات منطقی‌ در بخش مقدار فروش لحاظ شده است. سال گذشته تنها حدود 17 درصد از مقدار فروش در 4 ماه پایانی سال انجام شده است. در حالی که پیشبینی شرکت از سال جاری و با توجه به عملکرد شرکت تا پایان ماه آبان، سهمیه فروش بیش از 30 درصدی از کل فروش سال در 4 ماه پایانی است. آخرین پیشبینی شرکت به انتظار برای فروش بیش از 470 هزار تن سیمان در 4 ماه پایانی سال اشاره دارد؛ در سال گذشته مقدار فروش شرکت در محدوده 252 هزار تن در 4 ماه پایانی سال بوده است.
ضعف مقداری فروش یکی از مشکلات اساسی شرکت خواهد بود که می‌تواند به شدت در سودآوری این شرکت موثر باشد. در این خصوص تکرار الگوی سال گذشته و با توجه به رویه هزینه این شرکت می‌تواند عاملی برای کاهش سودآوری این شرکت باشد. بر این اساس احتمال کاهش بیش از 20 درصدی سود خالص این شرکت وجود خواهد داشت.
نوسانات مقدار فروش در 4 ماه پایانی سال اثر محسوسی در سودآوری «ساروم» دارد. بر این اساس رصد گزارش آذرماه دارای اهمیت بسیاری است. سیگنال مثبت از گزارش آذر می‌تواند سهام این شرکت را با خود همراه سازد. از سوی دیگر نزول قابل توجه مقدار و مبلغ فروش در عملکرد آذر که در هفته آینده روی «کدال» قرار خواهد گرفت می‌تواند فشار را بر قیمت این سهم نگه دارد.

تنها مسیر تعدیل مثبت «ساروم»

تحلیل سودآوری «ساروم»