دست پر قند اصفهان برای سهام‌داران
پیشبینی جدید قند اصفهان با رشد بیش از 43 میلیارد تومانی نسبت به پیشبینی پیشین به بازار ارائه شده است. پیشبینی از افزایش مقدار فروش شکر اهرم اصلی رشد درآمد عملیاتی و به دنبال آن سود خالص است. میران فروش شکر تولیدی از چغندر در پیشبینی جدید شرکت نسبت به پیشبینی قبلی رشد بیش از 8 هزار تنی را نشان می‌دهد. باید توجه داشت که این شرکت در 3 ماه نخست حدود 13 هزار تن شکر از موجودی پایان سال گذشته به فروش رسانده بود. مدیران شرکت همگام با افزایش مقدار تولید، برآورد خود از مقدار فروش شکر را نیز افزایش داده‌اند.
علاوه بر این مقدار فروش شکر تولیدی از شکر خام نیز در پیشبینی جدید رشد نزدیک به 7 هزار تنی را نشان می‌دهد. در نتیجه سودآوری قند اصفهان تحت تاثیر این موارد رشد قابل توجهی را تجربه کرده است. در صورتی‌که این شرکت به پیشبینی تولیدی خود برای سال مالی جاری برسد، قند اصفهان همچنان با پشتوانه موجودی شکر، توانایی افزایش 20 هزار تنی مقدار فروش پتانسیل رشد سودآوری را در خود نگه داشته است. این موضوع به شرایط بازار و همچنین استراتژی مدیران شرکت در سمت فروش بستگی دارد. علاوه بر این رشد نرخ فروش تفاله خشک نیز می‌تواند در رشد سودآوری این شرکت اثرگذر باشد. نرخ فروش شهریور فاصله 44 درصدی را نسبت به پیشبینی شرکت نشان می‌دهد. علاوه بر این احتمال افزایش میزان تولید تفاله خشک نیز وجود دارد (در این خصوص به گزارش وجه مغفول صنعت قند و شکر مراجعه کنید).
نسبت قیمت به درآمد قصفها در معاملات دیروز بازار سهام حدود 7.8 بود. در صورتی‌که سناریوهای سودآوری احتمالی مانند افزایش مقدار فروش تا 80 هزار تن (رشد 12 هزار تنی نسبت به پیشبینی کنونی) و همچنین تداوم فروش تفاله با نرخ شهریور رخ دهد، احتمال رشد سودآوری این شرکت به بیش از 180 تومان نیز وجود خواهد داشت. به این ترتیب نسبت قیمت به درآمد انتظاری در سطوح قیمتی کنونی این سهم به کمتر از 5 خواهد رسید. البته این سناریو با فرض شروط بالا رخ خواهد داد.
از سوی دیگر نکته مهم در خصوص کل صنعت قند و شکر عدم افزایش نرخ شکر مطابق با انتظارات است. در این خصوص همچنان نرخ مصوب شکر به روز نشده است و این در حالی است که کارخانه‌های شکر انتظار افزایش نرخ را می‌کشند. در این خصوص قند اصفهان نیز پیشبینی نیمه دوم سال را با افزایش حدود 6 درصدی نرخ نسبت به نیمه نخست به بازار ارائه داده است. در حالی‌که فعالان این صنعت افزایش نرخ را قطعی می‌دانند اما حالتی متضاد با انتظارات مشاهده می‌شود که می‌تواند بر پیشبینی‌های سودآوری فشار وارد کند. تکرار نرخ فروش مطابق با نیمه نخست می‌تواند تا 30 تومان از سودآوری قند اصفهان کم کند. البته این کاهش سود بدون افزایش احتمالی سودآوری با سناریوهای قبلی است. با فرض محقق شدن سناریوهای حمایتی سودآوری این شرکت و همچنین عدم افزایش نرخ مصوب میزان رشد سودآوری انتظاری تعدیل خواهد شد.
«قزوین» در جناح مخالف «قصفها»
در نقطه مخالف قند اصفهان، شرکت قند قزوین حضور دارد که سود هر سهم خود را بدون تغییر نسبت به پیشبینی قبلی به بازار ارائه داد. «دنیای بورس» در مطلب پیشین به انتظار برای تغییرات مثبت در سودآوری این شرکت اشاره کرده بود (گزارش ارزیابی از 3 محرک سودآوری «قزوین» را مطالعه کنید). عملکرد نیمه نخست و همچنین انتظارات مدیران قند اصفهان کاملا متضاد با قند قزوین است. قند قزوین همچنان تنها برای 16 هزار تن از شکر تولیدی از چغندر (حدود 30 درصد از تولید) یارانه تولید در صورت‌های مالی خود در نظر گرفته است. این در حالی است که قند اصفهان برای تمام مقدار فروش شکر تولیدی از چغندر در سال مالی جاری یارانه در نظر گرفته است.
نکته دیگر بهای تمام‌شده شکر خام در صورت‌های مالی این شرکت است. بهای تمام‌شده فروش هر کیلو شکر تولیدی از شکر خام در قند قزوین فاصله حدود 400 تومانی را نسبت به قند اصفهان نشان می‌دهد. این در حالی است که این موضوع اصلا منطقی نیست و کارشناسان این حوزه همچنان سقف بهای تمام‌شده فروش شکر خام را بسیار کمتر از پیشبینی قند قزوین عنوان می‌کنند. با این حال «قزوین» در عملکرد نیمه نخست نیز بر بهای تمام‌شده بالای این بخش تاکید کرده است. در صورتی‌که این موضوع در صورت‌های مالی بعدی نیز مشاهده شود به نظر می‌رسد مدیران این کارخانه باید در مدیریت هزینه‌های تولید توجه بیشتری داشته باشند.
سومین موضوع نیز به فروش تفاله خشک مرتبط است که در گزارش‌های پیشین «دنیای بورس» به آن اشاره شده بود. در حالی‌که عملکرد نیمه نخست قند قزوین و همچنین پیشبینی این شرکت نتوانست انتظارات را برآورده کند اما همچنان باید در انتظار شفاف‌سازی این شرکت در خصوص ابهامات موجود بود.
این ابهامات در عملکرد گذشته «قزوین» نیز وجود داشته و با علم به این ابهامات، سهم در سطوح کنونی معامله شده است. با این حال همچنان باید درانتظار واکنش بازار به این موضوع بود.
