تولید برق مپنا در سال جاری برای فروش برق خود با مشکلاتی مواجه خواهد شد. در اواسط سال جاری قرارداد فروش برق تضمینی شرکت به پایان خواهد رسید و احتمالا دست‌کم برای مدتی شرکت با کاهش نرخ فروش روبرو خواهد بود. با این وجود، «بمپنا» پس از برگزاری مجمع سالانه شرکت و بازگشایی نماد، 20 درصد رشد قیمت داشته است. میزان تقاضا نیز در این مدت برای خرید این سهام رو به افزایش بوده است.
نگاه بنیادی
الف) کوتاه‌مدت: به نظر می‌رسد دلیل اصلی اقبال بازار به نماد «بمپنا» بحث امکان استفاده شرکت از ماده 20 قانون رفع موانع تولید است. چنانچه این موضوع محقق شود مبنای محاسبه بخش قابل توجهی از زیان غیر عملیاتی شرکت (زیان ناشی از تسعیر ارز) کاهش قابل توجهی خواهد یافت. شرکت در گزارش سه ماهه خود 28 میلیارد تومان هزینه غیرعملیاتی ثبت کرده است که بخش عمده آن مربوط به زیان ناشی از تسعیر ارز بوده است. به نظر می‌رسد در صورت استفاده شرکت از ماده 20 قانون رفع موانع تولید، رقمی در حدود 70 تا 80 میلیارد تومان از زیان غیرعملیاتی شرکت کاسته شود. با توجه به سرمایه محدوده شرکت (70 میلیارد تومان) این رقم روی سود هر سهم تأثیر قابل توجهی داشته باشد (بیش از 100 تومان به ازای هر سهم).
علاوه بر آن شرکت در سه ماهه نخست سال پوشش سود بودجه‌ای قابل توجهی داشته است. با فرض کاهش درآمدهای شرکت در نیمه دوم سال به دلیل پایان قرداد فروش تضمینی برق، احتمالا پوشش بودجه در سه ماهه سوم و چهارم سال متعادل‌تر خواهد بود. همزمان با این موضوع و با فرض محقق شدن استفاده شرکت از ماده 20 قانون رفع موانع تولید، احتمالا شرکت تا پایان سال تعدیل منفی قابل توجهی نخواهد داشت.
ب) بلندمدت: شرکت برای توسعه پروژه بخار خود (سیکل ترکیبی) که فاز اول آن در شهریور 97 به بهره‌برداری خواهد رسید، به 408 میلیون یورو سرمایه‌گذاری نیاز خواهد داشت که بخش عمده آن را گروه مپنا به عنوان سهامدار عمده به صورت غیرنقدی (تأمین تجهیزات) تأمین خواهد کرد. در این صورت تا سال 98، قاعدتا دارایی‌های شرکت به میزان قابل توجهی رشد خواهد کرد. با توجه با اینکه پیشرفت پروژه تقریبا 18 درصد است، بخشی از سرمایه‌گذاری‌ها توسط گروه مپنا انجام شده است و برای حفظ حقوق سهامدار عمده نیاز به افزایش سرمایه قابل توجه است. در آینده حقوق صاحبان سهام به تبعیت از افزایش دارایی‌ها رشد نشان خواهد داد. در نظر داشته باشید که ارزش بازاری «بمپنا» در حال حاضر تقریبا هزار میلیارد تومان، سرمایه آن 70 میلیارد تومان و سود انباشته آن نیز 430 میلیارد تومان است. بنابراین چنانچه طرح توسعه شرکت طبق برنامه زمان‌بندی پیش برود، شرکت ظرف دو سال آینده به چند مرحله افزایش سرمایه نیاز خواهد داشت. این موضوع در بلندمدت موجب افزایش خالص ارزش دارایی‌ها و افزایش حقوق صاحبان سهام شرکت خواهد شد. چنانچه طرح توسعه شرکت به بهره‌بردای برسد، فروش شرکت از محل برق تولید شده در فرآینده سیکل ترکیبی، تضمینی و بالاتر از نرخ بازار برق خواهد بود. بنابراین می‌توان ادعا کرد که اگرچه این امکان وجود دارد که درآمدهای شرکت در میان‌مدت کاهش یابد، اما در بلندمدت بخشی از درآمدهای از دست رفته قابل جبران است و خالص ارزش دارایی‌های شرکت نیز به طور معناداری رشد خواهد داشت. از این منظر می‌توان انتظار داشت که اقبال فعالان بازار سهام به این نماد در بلندمدت افزایش یابد.
نگاه فنی
«بمپنا» در هفته‌های گذشته با تقسیم سود نقدی و رشد قیمت 20 درصدی در آستانه شکست مقاومت 14 ماهه خود قرار گرفته است (قیمتهای تعدیل شده با بازده نقدی). چنانچه این مقاومت با موفقیت از میان برداشته شده و سهم در محدوده بالاتر از 1450 تومان تثبیت شود، این انتظار می‌رود که هدف اول رشد محدوده 1800 تومانی باشد. این محدوده احتمالا در شرایطی لمس خواهد شد که اوضاع شرکت از نگاه بنیادی نیز بهبود یافته باشد. پس از آن احتمالا سهم خود را برای رشد تا محدوده‌های 2100 تا 2200 تومانی آماده خواهد کرد.
از طرف دیگر باید در نظر داشت که از هفته گذشته تا کنون، سهم تقریبا 20 درصد رشد داشته است و در کوتاه‌مدت امکان اصلاح قیمت وجود خواهد داشت. در این صورت محدوده 1370 تومان (8 درصد پایین‌تر از قیمت فعلی) اولین محدوده حمایتی و محدوده 1200 تومانی (20 درصد پایین‌تر از قیمت فعلی) دومین و مستحکم‌ترین محدوده حمایتی خواهد بود. چنانچه محدوده 1200 تومانی به سمت پایین شکسته شود، تحلیل فوق بی‌اعتبار شده و سیگنال فروش صادر خواهد شد.
با در نظر گرفتن محدوده‌های هدف سهم و محدوده‌های حمایتی به نظر می‌رسد با وجود رشد‌های اخیر «بمپنا»، قیمت تابلو هنوز در محدوده‌ای است که نسبت بازده به ریسک مطلوبی دارد.
